2006年10月30日

趕做黃金弄潮兒(四)

在1980年誰能預料黃金價格會由850美元逐年下跌到2001年的低點258美元呢?誰又能預料到黃金會由2001年的低點258美元再次飆漲到今年的700多美元呢?即使是現在,誰又能肯定黃金價格未來五到十年會往上還是往下呢?我唯一肯定的是我真的不知道。

許多投資人認為長期而言黃金是抵抗貨幣貶值的最好方式,真是如此嗎?由圖五的數字看來黃金作為長期抵抗通貨膨脹的效力遠不如股市指數。有些投資人認為美金會貶值,黃金不會,這問題遠比表面看來複雜得多,無法簡單地回答“對”或“不對”,要看該問題的真正意思是什麼。它是說美元的購買力會貶值?還是說美元相對其他主要國家的貨幣(如歐元、日圓、人民幣)會貶值?前者是指通貨膨脹,後者則是匯率,兩者本質不同。通貨膨脹通常是貨幣政策的結果---也就是政府大量發行貨幣(不管是電子貨幣或鈔票),而匯率主要是國際貿易、貨幣政策加上短期熱錢進出所共同造成的。匯率是相對於其他國家貨幣的相對價值,中長期雖然主要是受到國際貿易與國內貨幣政策共同的影響,但短期而言熱錢進出與投機性交易卻是匯率變化的主因。

對投資人而言,在大部分的情況下要能事前正確地預測一種貨幣的購買力或匯率的未來變化是很困難的,這與預測股價的短期漲跌一樣不易。長期而言一家公司的股票價值還有內涵價值可以當參考,一國貨幣的價值卻沒有任何東西可以當參考,其價值完全仰賴不可預測的外在因素以及持有人的信心而定,不確定性很高。

舉個例子,如圖六所示,美元相對於歐洲主要國家貨幣與日圓在過去45年已經貶值近70%(參考Economist的文章)。以目前美金的貨幣發行年增量以及美國貿易赤字的不斷擴大趨勢來看,長期未來美元對歐元、德國馬克、日圓等主要貨幣持續貶值的機率是很高的,但會貶多少或速度多快則很難估計,可能會拖得很久也可能很快。即便如此,我們也無法據以預測台幣對美元未來是否會升值、升值幅度多少或速度多快,因為每個國家的政治經濟情況都不相同。

再如圖七所示,雖然美元對德國馬克(註一)及日元從1969年到現在已經損失了近七成的價值,同期間對台幣的貶值卻才近兩成。美元對台幣從1970年到1990年貶值近四成,但1990年到現在卻升值了近三成。圖上也可看出美元對英鎊的長期變化則相對穩定些。可見要預測匯率的變化---不管是長期還是短期---都不容易。因此想藉由持有外幣而避開台幣的貶值風險本身就有一定程度的風險。



所以美金相對於某些貨幣長期下來的貶值幅度的確驚人,但對於其他貨幣則相對穩定,所以美元會貶值的說法並非普遍正確而是有其針對性的。那黃金呢?黃金會“貶值”嗎?


註一:德國馬克(Deutsche Mark)使用至2002年歐元流通為止,此後德國使用歐元。 1歐元等於1.95583馬克。

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