2007年1月10日

選股的核心原則(六)

希望你還記得(最好牢牢記住)前面強調的選股兩大核心原則:好公司且好價格。好公司與好價格是要同時檢驗的,缺一不可。前一節討論的ROIC或ROE只是針對何謂好公司,要能正確選股還需要檢視其是否好的價格才行。

要如何判斷是否好價格呢?

好價格就是遠低於公司價值的價格,是相對於其內涵價值(Intrinsic Value)而言的,因此投資人要能估算其約略的內涵價值是多少。給公司評價(Valuation)是投資人不可或缺的能力之一,應該在他的能力範圍(Circle of Competence)之內。如果投資人無法估算一家公司的約略價值,他應該避免投資該公司,或避免自行做投資決策。評價的方法很多,偏好因人而異。(評價方法概述請參考如何評價一支股票。)

傳奇性的麥哲倫基金經理人Peter Lynch 用其獨創的PEG比率法(P/E to Growth Ratio),等於P/E除以G。P/E是指本益比,G是指每股盈餘(EPS)成長率。他認為每股盈餘成長率至少要比本益比高才行,最好是高於一倍(PEG 比率 <0.5),低於本益比的(peg比率>1)絕不考慮。這是很高的標準。以此標準來選股,今天大概買不到好公司的股票。

巴菲特則用自由現金流量折現法 (Free Cash Flow Discount Model)。他對企業價值的定義是:企業生命週期內所產生的自由現金流量的折現值的總和

"Intrinsic value can be defined simply: It is the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life. The calculation of intrinsic value, though, is not so simple.

As our definition suggests, intrinsic value is an estimate rather than a precise figure, and it is additionally an estimate that must be changed if interest rates move or forecasts of future cash flows are revised. Two people looking at the same set of facts, moreover - and this would apply even to Charlie and me - will almost inevitably come up with at least slightly different intrinsic value figures. That is one reason we never give you our estimates of intrinsic value. What our annual reports do supply, though, are the facts that we ourselves use to calculate this value."

---from Berkshire Hathaway's Owner's Manual


雖然巴菲特從未透露他實際上是如何計算的,但基本上是用John Burr Williams在The Theory of Investment Value(1937)書中的股息折現公式(Dividend Discount Model, or DDM),但以自由現金流量來取代股息。

一般投資人覺得股票評價好像是非常艱深複雜的學問,但巴菲特提醒投資人別被那些複雜的學術理論或公式給唬著了。大部分的評價理論--如CAPM(Capital Assets Pricing Model)--都是脫離現實的,不但沒用且誤導了投資人。投資人只要在自己的能力範圍之內找出那些具有競爭優勢、可預測性高、管理階層誠信正直的公司,然後用自由現金流量折現法即可估算出其約略價值。

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