2007年8月10日

承認無知以避免愚蠢(七:完)

總的來說,投資人原則上只有兩種選擇:努力學習投資知識與修煉性情以便能夠自行做投資決策,或是承認自己不懂得如何估算投資價值或不懂個別公司或產業而找值得信賴的投資管理人代為投資。前者指的是自行決定資金配置、選擇投資標的、與買進賣出等決策;後者指的是投資指數型基金、共同基金或參與私募基金、避險基金、集合信託投資等所謂的另類投資(Alternative Investments),完全委託投資經理人做投資決策。

如果不自行做投資決策,大型的指數型基金是最簡單又不費力的選擇,種類繁多的各種共同基金次之,這兩種都適合一般的投資大眾。雖然挑選合適自己的共同基金還是需要一些基本知識,如投資人自認不具備此知識,可以花點錢請專業的投資理財顧問提供協助(註一)。但眾多的私募基金、避險基金、集合信託投資等另類投資的風險較高,並不適合一般的投資人。

看別人賺錢容易而眼紅心動,忍不住也跟著投資自己不熟悉的領域,是讓一般人投資虧損的主要原因,尤其在自己也「懂一點」的情況下更容易把持不住而貿然踏出能力範圍的界線。舉例來說,有多少投資人看得懂銀行、證券業、人壽保險公司、或產物保險公司等金融類股的財務報表呢?除少數專精金融領域的分析師外,連一般的分析師都不易看懂金融類股的財務報表,何況是一般投資大眾。可是我們可以看到每天有多少投資人搶進殺出這些金融類股的股票!

另外一個實際例子是中國在香港紅紅火火上市的招商銀行(3968.HK),不少投資人為之風靡,但多少投資人真正看過其年度財務報告(PDF)(或半年度財務報表(PDF))以了解其盈餘品質(註二)與競爭力(註三)?還是僅憑簡單的P/E(Price to Earnings Ratio)或P/B(Price to Book Value Ratio)以及報章雜誌網路上的報導文章而買進其股票,「期望」未來能大賺一筆?他們知道銀行業的每股盈餘(EPS)隱藏了多少的數字魔法嗎?(註四)

有位知名的財經教授說得好:絕大部分的人都不應該投資股市。這句話可能讓許多投資人覺得突兀,對大部分的人來說買賣股票不就如每天的三餐一樣平常嗎?為何不應投資股市呢?難道只能存在銀行生利息?筆者解讀他的意思,應該是說大部分的投資人都不應該「自行」投資股市,因為這些投資人沒有具備投資決策所需的知識與性情(Temperament)。也就是說,自行投資的決策超出了他們的能力範圍之外,賺錢或虧本只是運氣好壞而已。

因此,眾多的業餘投資人---也就是所謂的一般散戶---在股市進進出出,長期下來弄得心力交瘁,神經衰弱,甚至家庭失和,但在扣除交易費用和稅之後長期下來報酬率卻不如市場指數,如再扣除通貨膨脹因素,實際上大部分的散戶都遭受虧損。

巴菲特眼看別人賺錢可以處之泰然,對於別人在他所不懂的領域大賺錢一點也不眼紅,因為他知道投資要能長期成功的關鍵在於避免犯下嚴重的錯誤。

一般投資人之所以會犯下嚴重錯誤就是容易受到各種誘惑加上過度自信而踏進了自以為知道卻不真正懂的領域,超出了能力範圍。眼看週遭同事或朋友僅靠EPS、P/E、以及一些報導買賣股票也賺了錢,哪需懂得什麼內涵價值、會計、經濟學、統計與機率等深奧的東西?有人未免會懷疑是否值得花費如此多的時間與精力來建立能力範圍。當然不懂這些也有可能在股市賺錢,但好運氣不會時常光顧,「長期」下來投資成功靠運氣的「機率」很小。

西諺有云:一知半解害死人(A little knowledge is a dangerous thing),我們常用一知半解的知識或資訊評論事情、發表意見、或做出決定,運氣走紅時會讓我們以為天縱英明,長期下來在投資理財領域卻讓我們虧損金錢。

買進股票前最重要的考慮是如何避免虧損的風險,而巴菲特諄諄告誡投資人:最大的風險來自於你不知道自己在幹什麼

The real risk is that you don’t know what you are doing. ---Warren Buffett

承認無知以避免愚蠢,其道理雖不淺顯、也不易了解,卻值得投資人深思。§


註一:此處所謂的「投資理財專業顧問」是指經過國際投資理財專業機構認證合格的投資或理財專業人員,如CFA(Chartered Financial Analyst, 特許財務分析師)或CFP(Certified Financial Planner, 認證理財規劃顧問),而非一般銀行或保險業所謂的理財專員。理財專員通常以推銷各種金融產品為主,免費提供各種建議,但專業程度參差不齊差異極大。CFA或CFP會比較客觀、專業知識有一定水平,道德風險也較低,但是要收顧問費。如果投資人自認不知道如何選擇基金,花點顧問費可以避免做出愚蠢的決策(但不保證是最佳的決策),就當作是買保險吧。
註二:銀行業的盈餘品質(Quality of earnings)通常可由獲利來源、貸款品質(資產品質)、呆(壞)帳提存(貸款減值損失準備)、逾期放款(不良貸款或不良債權)等數字來評估。
註三:銀行業的整體競爭力指標可以用資產報酬率(ROA, Return On Assets)來表示。一般說來,如果長期平均的資產報酬率超過2%表示該銀行非常具有競爭力。招商銀行大約在1%上下。

註四:由於銀行業的許多大宗費用﹝如呆(壞)帳提列(貸款減值損失準備提列)﹞都是管理層的估計數字,因此短期內的盈餘數字很容易遭到操弄。

1 則留言:

kay 提到...

他們知道銀行業的每股盈餘(EPS)隱藏了多少的數字魔法嗎?
我特別對這句話有感而發,有太多經理人只看以EPS為分母的PER啊!這實在把投資人的錢亂搞了。