2008年12月23日

如何正確看待最近的股價下跌?(一)

其實投資只是兩件事情:一是如何估計公司價值,二是如何看待股票價格。--- Warren Buffett

近來的股價下跌讓許多投資人心慌意亂,惶惶不安,不知道是該賣還是該買,或是乾脆來個眼不見、心不煩。雖說股價漲跌乃屬自然(必然?),但鴻海(2317)前陣子居然跌破60元(最低價52.6元),也真的令人跌破眼鏡,我的意思是說投資人在有生之年要碰上這種機會的頻率(不是機率)實在很低。當然,機會躺在那兒,口袋裏還得有銀子才行。

基本上長期股價下跌有三種原因。一是公司所屬行業的基本面長期變差了,例如目前的報紙行業,由於網際網路的興起,資訊取得幾乎免費,付費看報的人少了,廣告主自然看在眼裡,願意花大錢在報紙登廣告的人也就少了,報紙業的獲利自然一年不如一年。不管公司經營管理多有效率,在這種情況下也無法力挽狂瀾使公司的獲利成長。大部分公司股票長期下跌的情況都屬於此種,但也是最容易被投資人所忽視的,畢竟較少人會去關心長期的事。

其二是公司本身的經營體質變差、競爭力下滑了。這種情況反而較少碰到,因為一開始經營體質好的公司通常有其特殊的公司文化,公司文化在創辦人的影響之下於公司內部根深蒂固,即使他本人去世了也不易改變。通常競爭力差的公司一開始就體質不良,而非後來變差了。

其三為公司原先的獲利是經過人工美化的財務數字或甚至刻意造假,以致投資人付出了過高的股票價格。後來時日一久便慢慢露出其經營體質的本來面目,股價就回到其應有的合理價值附近。公司經營階層對財務數字造假並不罕見,博達(2398)即是其中之一。另種是合法的美化,雖非刻意造假欺瞞投資人,卻也沒有誠實告知,員工股票選擇權(Stock Options)或員工股票分紅入股即是最好的例子,因前兩者均使經營費用低估而高估了獲利。台灣的五年投資抵減免稅條例也使大部分的科技公司在享受投資抵減期間的稅後獲利數字高估了。獲利高估,投資人自然也就跟著付出過高的價格買進股票,等到股票選擇權或股票分紅入股費用化後,加上投資抵減的免稅優惠逐漸到期,財務報表上得獲利數字就較為接近公司的經營實況,股價自然由過去「高獲利、高股價」的表象下滑到「真實獲利、真實股價」了。

一般投資人不太關心長期的不利因素,價值投資人就會小心避開。他們會問自己幾個問題:該公司所處行業未來三到五年仍然看好嗎?該公司在未來三到五年競爭力能維持嗎?該公司的經營階層誠實正直嗎?如果這三個問題的答案都是肯定的,那麼股票長期下跌的機率就比較小。

撇開長期股票下跌的情況,投資人最關心的還是短期股票下跌的情形,正如目前所碰到的全球股災。除了引發泡沫經濟崩盤的泡沫公司的股票在很短期間內爆掉外(如美國次貸相關的金融業者),許多體質好的公司也因此受到經濟蕭條的波及而影響獲利,致使股價跟著下跌。在一陣恐慌之下,投資人急忙地、不分青紅皂白地把垃圾跟黃金一起先丟為快。

關於如何看待股價下跌這種事,有三個人的觀點可以讓投資人深思。當然首先就是巴菲特的恩師Ben Graham,他在「智慧型投資人」(The Intelligent Investor)這本書中舉了個有名的譬喻「市場先生」(Mr. Market),巴菲特也在各種不同場合闡述該譬喻的含意並加以引伸;巴菲特本人也有許多精闢的比喻,我想大家耳熟能詳,筆者在此不再贅述。

除巴菲特及其恩師外,還有一位很有名但在投資界的光芒常被一般投資人忽略的人,他就是近代經濟學的一代宗師凱因斯(John Maynard Keynes)。凱因斯對股價漲跌有過如下的看法,他說:

It is a mistake to sell a £1 note for 15s in the hope of buying it back for 12s 6d, and a mistake to refuse to buy a £1 note for 15s on the ground that it cannot really be a £1 note."---John Maynard Keynes

(筆者譯:)
如果你將一英鎊鈔票用十五先令賣掉,只因為有希望用十二先令六潘尼再買回,這是個錯誤。同樣的,如果你拒絕用十五先令買進一英鎊的鈔票,只因為你認為它不值得一英鎊,這也是個錯誤。---John Maynard Keynes

(筆者譯註:£1=一英鎊,15s=15先令(shillings),6d=6潘尼(pence);一英鎊=20先令,一先令=12潘尼)

筆者大膽地把該句話稍加引申如下:如果你將一百元鈔票用六十元賣掉,只因為有希望用五十元再買回,這是個錯誤。如果你拒絕用五十元買進一百元的鈔票,只因為你相信還會跌到四十元,這也是個錯誤。同樣地,如果你用一百二十元去買一百元的鈔票只因為你認為它會漲到一百六十元,這仍然是個錯誤。

不幸地,前述的錯誤卻是大部分投資人所容易犯下的。我們不妨舉鴻海(2317)做實例說明。

3 則留言:

huwei 提到...

請問樓主哪里可以看到臺灣上市公司的年報或是招股書?樓主舉鴻海的例子,我們也參看一下年報好加深理解。

valueinvestor 提到...

可點選本部落格右側上方的「上市上櫃興櫃個股資訊彙總」鏈結, 進去後鍵入股票代碼即可(鴻海:2317).

huwei 提到...

謝謝斑竹回覆,我很奇怪臺交所的網站上竟沒有一個上市公司公告的連接,譬如搜索最近的招股書,這些方面沒有港交所和上交所好。